Una mirada profunda a cómo se diseñan los mercados financieros

La investigación del profesor Haoxiang Zhu ha ganado una audiencia más allá de la academia, llegando a la industria financiera y sus reguladores.El profesor de Sloan del MIT, Haoxiang Zho, es un experto en cómo el diseño y la estructura del mercado influyen en los precios de los activos y los inversores. Durante la última década, sus estudios teóricos y empíricos detallados han iluminado el comportamiento de los mercados financeros y han ganado una audiencia (académicos, comerciantes y legisladores) interesados en cómo se pueden estructurar los mercados.
Peter Dizikes | Oficina de noticias del MIT
Créditos: Foto: Jake Belcher

 

Los mercados financieros se mueven rápidamente, son complejos y opacos. Incluso el mercado de valores de EE. UU. Está fragmentado en una serie de bolsas en competencia y un conjunto de «grupos oscuros» propietarios administrados por firmas financieras. Mientras tanto, los operadores de alta frecuencia se mueven comprando y vendiendo acciones a velocidades que otros inversores no pueden igualar.

Sin embargo, las acciones representan una inversión relativamente transparente en comparación con muchos tipos de bonos, derivados y materias primas. Entonces, cuando el sector financiero se derrumbó en 2007-08, dio lugar a una ola de reformas a medida que los reguladores buscaban racionalizar los mercados.

Pero cada mercado financiero, reformado o no, tiene sus peculiaridades, lo que los hace listos para que los académicos los examinen. Eso es lo que hace Haoxiang Zhu. El profesor Gordon Y. Billard de Gestión y Finanzas de la MIT Sloan School of Management es un experto en cómo el diseño y la estructura del mercado influyen en los precios de los activos y los inversores. Durante la última década, sus estudios teóricos y empíricos detallados han iluminado el comportamiento del mercado y han ganado una audiencia (académicos, comerciantes y legisladores) interesados ​​en cómo se pueden estructurar los mercados.

«Cuando necesitamos reformar los mercados, ¿qué debemos hacer?» pregunta Zhu. “En la medida en que algo no se haga a la perfección, ¿cómo podemos perfeccionarlo? Estos son problemas muy concretos y quiero que mi investigación arroje luz directamente sobre ellos «.

Un documento galardonado que Zhu coescribió en 2017 muestra cómo los precios de referencia transparentes y confiables ayudan a los inversores a identificar de manera eficiente los costos y distribuidores aceptables en muchos mercados grandes. Por ejemplo, en 2012, se demostró que LIBOR, la tasa de interés de referencia aplicada a cientos de billones de dólares en derivados, tenía problemas de manipulación de precios. El trabajo de Zhu enfatiza el valor de tener puntos de referencia sólidos (como las reformas posteriores a 2012 han intentado abordar) en lugar de eliminarlos por completo.

Otro artículo reciente de Zhu, publicado en septiembre pasado, analiza la forma en que la legislación bancaria Dodd-Frank de 2010 ha cambiado la negociación de algunos swaps de incumplimiento crediticio en los EE. UU., Mediante el uso de mecanismos centralizados para conectar inversores y distribuidores, en lugar de uno. en un mercado “sin receta”. El nuevo diseño ha funcionado bien, según el periódico, pero aún tiene margen de mejora; los inversores aún no tienen formas fáciles de comerciar entre ellos sin la intermediación de un distribuidor. Los cambios adicionales en el diseño del mercado podrían abordar estos problemas.

Muchos de los resultados de Zhu están matizados: un artículo de 2014 que escribió sobre el mercado de valores sugiere que los grupos oscuros de gestión privada pueden ayudar inesperadamente al descubrimiento de precios al desviar a los comerciantes de menor información, mientras que los comerciantes mejor informados ayudan a determinar los precios en las bolsas más grandes. Y un estudio de 2017 del que fue coautor sobre la frecuencia óptima de negociación de acciones encuentra que, cuando se trata de establecer nuevos precios, las empresas de menor capitalización probablemente deberían negociarse con menos frecuencia que las empresas más grandes. Estos hallazgos sugieren formas sutiles de pensar sobre la estructuración de los mercados de valores y, de hecho, Zhu mantiene diálogos continuos con expertos en políticas.

«Creo que este tipo de análisis informa la formulación de políticas», dice Zhu. “No es fácil hacer reglas basadas en evidencia. Es costoso descubrir pruebas, lleva tiempo «.

Resolviendo un problema a la vez

Zhu no desarrolló completamente su interés en las finanzas y los mercados hasta después de sus días universitarios. Como licenciado en la Universidad de Oxford, estudió matemáticas e informática, y se graduó en 2006. Luego, Zhu consiguió un trabajo durante un año en Lehman Brothers, el otrora floreciente banco de inversión. Partió en 2007, un año antes de la implosión de Lehman; se había vuelto excesivamente apalancado, pidiendo préstamos masivos para financiar una serie de malas apuestas.

«Afortunadamente, me fui temprano», dice Zhu. Aún así, su corto tiempo trabajando en finanzas le reveló un par de cosas importantes. Zhu encontró que la rutina diaria de las finanzas era «muy repetitiva». Pero también se convenció de que había problemas urgentes que abordar en el área de las estructuras del mercado.

«Creo que parte de mi interés en los detalles del diseño del mercado tiene que ver con mi experiencia en la industria», dice Zhu. “Entré en finanzas y economía viéndolo de alguna manera desde fuera. Lo miré más como lo haría un ingeniero. Por eso creo que el MIT encaja perfectamente, debido a la forma en que los ingenieros ven las cosas. Resolvemos un problema a la vez «.

Lo que también quiere decir que la investigación de Zhu no necesariamente tiene la intención de producir conclusiones generales sobre la naturaleza de todos los mercados; investiga ante todo la mecánica de los mercados separados.

“Es difícil profundizar mucho si empiezas de manera demasiado amplia”, dice Zhu, quien obtuvo un puesto en MIT el año pasado. “Yo diría que deberíamos comenzar con profundidad. Una vez que llegas al fondo de algo, ves que hay conexiones entre muchos problemas diferentes «.

Zhu recibió su doctorado en 2012 de la Graduate School of Business de la Universidad de Stanford y se unió a la facultad del MIT ese mismo año. Junto con su nombramiento en Sloan, Zhu es miembro de la facultad del Laboratorio de Ingeniería Financiera del MIT y del Centro Golub de Finanzas y Políticas del MIT.

Entre los honores que ha recibido Zhu, sus trabajos de investigación han ganado varios premios. El artículo sobre puntos de referencia, por ejemplo, recibió el primer premio Amundi Smith Breeden de la revista Journal of Finance; el artículo sobre la frecuencia óptima de negociación ganó el premio Kepos Capital al mejor artículo sobre inversiones, de la Western Finance Association; y el artículo sobre fondos oscuros de Zhu ganó el premio Morgan Stanley a la excelencia en los mercados financieros.

Como una start-up

Gran parte del tiempo y la energía de Zhu también se dedica a la enseñanza, y se apresura a elogiar a los estudiantes con los que trabaja en MIT Sloan.

«Son inteligentes, son trabajadores», dice Zhu. De sus estudiantes de doctorado, agrega, “Siempre es un desafío pasar de ser un buen estudiante obteniendo buenas calificaciones a producir investigación. Producir investigación es casi como poner en marcha una empresa. No es fácil. Hacemos nuestro mejor esfuerzo para ayudarlos y disfruto interactuar con ellos «.

Y mientras continúa estudiando el diseño de mercados financieros, Zhu está ampliando su cartera de investigación. Entre otros proyectos, actualmente está analizando el impacto de los nuevos sistemas de pago en la industria bancaria tradicional.

«Creo que es un área realmente fantástica para la investigación». Dice Zhu. «Una vez que tienes un [new] sistema de pago, los pagos de las personas se desvían de los bancos. … Así que, básicamente, analizamos cómo la tecnología financiera, en este caso los proveedores de pagos, extrae a los clientes y la información de los bancos, y cómo se las arreglarán los bancos «.

Al mismo tiempo, el trabajo de Zhu sobre estructuras de mercado continúa teniendo una audiencia en la industria financiera y entre sus reguladores, los cuales él da la bienvenida. De hecho, Zhu ha escrito varias cartas de comentarios a los reguladores sobre las reglas propuestas que podrían tener un impacto material en el mercado. Por ejemplo, ha argumentado en contra de ciertas propuestas que reducirían la transparencia del mercado de bonos corporativos, el mercado de swaps y las tenencias de cartera de los administradores de inversiones. Pero está a favor de la innovación del Tesoro de Estados Unidos en la emisión de deuda vinculada a la nueva tasa de interés de referencia estadounidense que reemplazará a la LIBOR.

«En el diseño del mercado, el mensaje a menudo tiene matices: hay ventajas, hay desventajas», dice Zhu. «Pero descubrir la compensación es lo que encuentro muy gratificante al hacer este tipo de trabajo».

«Reimpreso con permiso de MIT News»



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